TED 스프레드란 무엇인가

TED 스프레드는 경제 전반의 신용 위험을 표현

 TED 스프레드는 LIBOR 3개월물 금리와 미국채 3개월물 금리의 차이를 말한다. T는 만기 1년 미만의 단기 미국채를 가리키는 Treasury Bill 의 앞 글자에서 따왔으며, ED는 역외 달러 시장을 가리키는 EuroDollar 에서 따온 글자이다. 유로 달러에 관한 내용은 <국제채, 유로본드 그리고 외국채> 편을 참조하도록 하자. 런던 유로달러 시장의 대형 은행간 달러 조달 금리인 LIBOR(London Inter-Bank Offered Rate)는 차주인 은행의 신용 위험을 반영한 금리이므로, 달러에 관한한 완전한 무위험 수익률이라고 볼 수 있는 미국 정부 국채 금리와의 차이를 통해 경제 전반의 신용 위험을 간접적으로 관측할 수 있다. 따라서 TED 스프레드는 일전에 설명한 LIBOR-OIS 스프레드와 유사한 지표라고 할 수 있다. 역시 <LIBOR-OIS 스프레드란 무엇인가> 편을 참조하자. 

자네...나를 찾은건 아니지? -19곰 테드

 그렇다면 LIBOR-OIS 스프레드와 TED 스프레드의 차이점은 없을까? 사실 실무적으로 두 지표를 사용하는데 있어 유의미한 차이점은 없다. 그러나 굳이 구분하자면, 양 지표를 계산하는데 사용되는 금리가 다른만큼 반영되는 위험의 유형도 조금 달라진다. 우선 TED 스프레드는 한 쪽 금리가 은행 신용 위험이 가산된 금리인 반면 반대편 금리는 완벽한 무위험 수익률인 미국 정부의 조달 금리이다. 따라서 두 금리를 빼주게 되면 순수한 은행의 신용 위험이 포착되는데, 이 은행의 신용 위험이란 결국 경제 전반의 신용 위험과 크게 다르지 않다. 기업이나 가계 같은 경제 주체의 신용도가 악화되면, 결국 그 대출 제공자인 은행의 신용도 역시 함께 악화될 수 밖에 없기 때문이다. 또한 은행들의 신용 등급은 일반 기업보다 비교적 높은 편이기 때문에, 다른 경제 주체가 안정적인 가운데 은행 혼자만 위기에 처하는 경우는 거의 없다. 따라서 TED 스프레드는 앞서 말했듯 경제의 전반적인 신용 위험을 잘 표현 한다고 볼 수 있다. 

 반면, LIBOR-OIS 스프레드의 양쪽 금리는 모두 은행 내지 그와 유사한 금융기관의 신용 위험이 가산된 금리이다. 양쪽 금리에 동일한 신용 위험이 가산된 만큼, 이를 서로 빼주게 되면 원칙적으로 신용 위험은 상쇄되어 사라져야 한다. 다만 그 신용 위험이 100% 상쇄되지는 않는데, <LIBOR-OIS 스프레드는 무엇인가> 편에서 밝혔듯, OIS 계약은 원금을 교환하지 않으므로 오직 이자 부분 만큼만이 상대방 신용 위험에 노출되기 때문이다. 반면, LIBOR 는 상대방에게 실제로 원금을 제공하고 그에 적용하는 금리이기에 신용 위험을 민감하게 반영할 수 밖에 없다. 따라서 LIBOR 에서 OIS 금리를 빼주게 되면 은행의 신용 위험이 어느정도 반영되기는 하지만, TED 스프레드만큼 선명하지는 않다 고 할 수 있겠다. 대신 같은 이유로 LIBOR-OIS 스프레드에는 또 다른 유형의 위험이 반영되는데, 바로 단기 자금 시장의 유동성(Liquidity) 상황이다. 역시 OIS는 순수 이자만 상호 교환하는 계약이므로, 원금을 상대방에 제공해야하는 경우에 비해 시장 유동성 상황의 영향을 덜 받는다. 따라서 LIBIOR 에서 OIS 금리를 빼주게 되면 단기 자금 시장의 유동성 상황이 스프레드(차)에 반영 되게 되는 것이다. 그러나 실제로 신용 위험과 유동성 위험은 서로 연동되는 위험이라고 볼 수 있기에, TED 스프레드가 유동성 상황을 아예 반영하지 않는 것도 아니다. 그러므로 두 스프레드 지표는 서로 포인트가 살짝 다를 뿐 전반적으로 비슷한 위험들을 포착한다고 볼 수 있다. 이에 두 지표가 중기적으로 전혀 다르게 움직이는 경우 역시 흔치 않다. 한편 이러한 지표들은 어디까지나 시중 금리에 반영된 위험도를 간접적으로 관찰하는 방식이므로, 일반적인 상황 하에서 하루하루의 등락폭은 유의미하지 않다. 따라서 특정 수준 이상으로 양 스프레드가 확대되었을 시, 그 의미와 원인을 해석하는 것이 중요하다고 할 수 있겠다. 

TED 스프레드(흰선)과 LIBOR-OIS 스프레드(주황선) 추이